Хедж-фонды сильно пострадали от Китая: обесценились ставки по юаню на 562 млн долларов

Хедж-фонды сильно пострадали от Китая: обесценились ставки по юаню на 562 млн долларов 

•    Опционы на ослабевший юань оказались неприбыльными на фоне интервенций Народного банка Китая 
•    Контракты на сумму более 800 млн долларов истекают через три месяца без исполнения

Борьба за судьбу китайской валюты тяжело отразилась на медведях. 

Прошло семь месяцев с тех пор, как шоковая девальвация юаня побудила хедж-фонды и других спекулянтов ставить на дальнейшее снижение. Но сейчас, на фоне неожиданно быстрого укрепления юаня, многие из этих ставок оказались проигрышными. С августа месяца по крайней мере 562 млн долларов было потеряно из-за того, что истекли без исполнения опционы, которые должны были принести прибыль в случае падения китайской валюты ниже отметки 6,6 за доллар, оказавшейся минимумом после девальвации. В течение последующих трех месяцев таким же образом будут потеряны еще 807 млн долларов.     

Эти цифры дают лишь приблизительное представление о масштабе потенциальных убытков у пессимистично настроенных спекулянтов. Но в любом случае, стало очевидно, что китайское правительство оказалось более сильным соперником, чем ожидали многие трейдеры. Чиновники сделали всё возможное и невозможное для укрепления юаня: провели очень серьезные интервенции, ввели ряд запретов для борьбы с оттоком капитала и начали редкую по своему размаху словесную кампанию с целью вернуть уверенность в национальной валюте. Теперь медведи стоят перед трудным выбором: либо прекратить торговлю, либо затянуть пояса и принять выжидательную тактику, которая может дорого обойтись.    

«Китайские власти хотят контролировать юань и сделают всё, что в их силах, чтобы никто другой не мог влиять на направление его движения», – сказал Хилми Унвер (Hilmi Unver), глава отдела альтернативного инвестирования в Notz Stucki & Cie, швейцарской инвестиционной компании, которая держит 3 млрд долларов в хедж-фондах от имени своих клиентов. – «Имеет ли смысл ставить против страны с огромной экономикой, у которой, к тому же, чиновники обладают очень большими полномочиями? Нет».

     
     Поверхность волатильности на опционы на юань

С августа государственные банки неоднократно проводили интервенции с целью укрепить юань. А власти, чтобы сократить отток капитала, приостановили действие квот на исходящее инвестирование и ограничили заграничные транзакции по дебетовым картам. Глава Народного банка Китая Чжоу Сяочуань пополнил плотные ряды высших чиновников, проводящих словесные интервенции для укрепления юаня, когда на прошлых выходных заявил, что юань вернулся к более «нормальному, рациональному и основанному на фундаментальных показателях» тренду.  

Пока их усилия приносят плоды. Начало года оказалось самым плохим за двадцать лет, но с 7 января юань укрепился на 1,6%. В пятницу юань закрылся на самом высоком уровне за 2016 год, на отметке в 6,493 за доллар, а в понедельник серьезных изменений пока не было. 

СПЕКУЛЯТИВНАЯ АТАКА

Разумеется, медведи ждали не этого. Одним из показателей степени пессимизма инвесторов на опционном рынке является risk reversal на три месяца, который в прошлом месяце вырос до самого высокого уровня с 2009 года. При этом подразумеваемая волатильность, которая обычно поднимается, когда трейдеры ожидают увеличения колебаний цен, у юаня взлетела более чем в пять раз за период с августа по 3 февраля.   

Ставить против китайской валюты стало настолько распространенным действием среди хедж-фондов ранее в этом году, что инвестор-миллиардер Билл Гросс сравнил эту ситуацию со спекулятивной атакой на британский фунт стерлингов в 1992 году. Известнейшие люди из индустрии финансов, в том числе Кайл Басс (Kyle Bass) из Hayman Capital Management и Криспин Оди (Crispin Odey) из Odey Asset Management, говорили, что ставят на еще один большой обвал. 
   
 
    Номинальная стоимость нереализованных опционов

Трудно определить, какие ставки делали юаневые спекулянты после августовской девальвации. Данные компании Depository Trust & Clearing Corporation показывают стоимость премий за колл-опционы на курс доллар-юань (такие контракты приносят прибыль при ослаблении юаня), но неизвестно точно, были ли эти сделки совершены под воздействием медвежьих или бычьих настроений.  

СТАВКИ ЭКМАНА

Некоторые покупатели могут быть компаниями по управлению рисками на валютном рынке, или эти сделки могут составлять часть более сложной торговой стратегии. К тому же, спекулянты могли прибегнуть к другим инструментам, как, например, форвардные контракты, или к использованию прокси валют, как, например, южнокорейский вон, чтобы обозначить свои позиции.   

Но всё же, даже с учетом всех этих возможностей, похоже, большинство спроса на медвежьи опционы по юаню с августа исходит от спекулянтов, ставящих против китайской валюты, считает Митул Котеча (Mitul Kotecha), главный аналитик-стратег по азиатским валютным рынкам в Barclays Plc. Билл Экман (Bill Ackman) из Pershing Square Capital Management заявил в инвесторском отчете от 26 января, что он купил медвежьи опционы на китайскую валюту и что эти сделки в основном провальные. 

Некоторые трейдеры-пессимисты не меняют позиций. Адам Родман (Adam Rodman), управляющий хедж-фондом в Segra Capital Management в Далласе, Техас, сказал, что сохраняет позиции по ставкам против юаня, несмотря на произошедшее в феврале обесценивание его позиций. 

«Мы остаемся на прежних позициях и не сокращаем их», – сказал Родман. Segra купила опционы в ноябре, еще не потеряла деньги от этих сделок и по-прежнему ожидает ослабления китайской валюты в течение последующих 18 месяцев, говорит Родман.   

ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА

Основатель Crescat Capital, хедж-фонда в Денвере, Колорадо, с активами под управлением на сумму 87 млн долларов, начавшего ставить на снижение китайской валюты два года назад, Кевин Смит (Kevin Smith) прекратил покупку опционов на юань в январе и вместо этого стал делать ставки на курс прокси валют. У компании были контракты, которые истекли без исполнения в феврале, а до этого, в предыдущем месяце, подобные контракты по истечению принесли прибыль, сказал Смит. По его прогнозам, юань упадет на целых 70% в течение следующих двух лет.   

Тема обесценивания валюты всё еще актуальна. Китайская экономика в прошлом году росла рекордно низкими темпами с 1990 года, и на пути ее роста по-прежнему стоят преграды. Так, объемы экспорта за прошлый месяц обвалились на 25%, а выпущенные на выходных данные по промышленному производству оказались ниже, чем ожидалось. Валютные резервы Китая сократились более чем на 790 млрд долларов с июня 2014 года, а рекордно большие размеры долгов вызывают опасения, что финансовой системе страны грозит кризис.       

РИСК ОТ ФЕДРЕЗЕРВА

Китайская валюта может снова оказаться под давлением продаж, если ФРС США опять решит поднять ставки по займам. Грядущее повышение ставок стало менее ожидаемым в ближайшее время, и это обстоятельство послужило основным фактором укрепления юаня по сравнению с долларом за последние несколько недель.     

«Реальность такова, что юань сейчас переоценен по отношению к доллару», – говорит Сью Тринх (Sue Trinh), главный аналитик-стратег по азиатским валютным рынкам в Royal Bank of Canada в Гонконге. По ее прогнозам, в течение последующих 12 месяцев китайская валюта ослабнет по отношению к доллару до 7,1. 

Те, кто надеется на еще одну крупную девальвацию, будут разочарованы, по мнению Роя Тео (Roy Teo), ведущего аналитика-стратега в ABN Amro в Сингапуре. Власти Китая прилагают все усилия для поддержания стабильности валюты, рынок облигаций открывается для иностранцев, и в стране скоро ожидается приток инвестиций, поскольку ее валюта в этом году будет включена в корзину резервных валют МВФ, говорит Тео.  

НЕ СТОИТ ЖДАТЬ ЗОЛОТОГО ДОЖДЯ

«Для них не имеет смысла сейчас девальвировать валюту», – сказал Тео, который за последние четыре квартала попал на вершину рейтинга Bloomberg среди прогнозистов по юаню. Тео считает, что юань будет снижаться постепенно и к концу года понизится примерно на 3%, до 6,7 за доллар.  

Медведям не следует недооценивать возможности китайских властей, сказал Чарли Чен (Charlie Chan), основатель сингапурского хедж-фонда Splendid Asia Macro с активами под управлением на сумму в 150 млн долларов. Даже после недавнего падения, размеры инвалютных резервов Китая сейчас составляют в сумме 3,2 трлн долларов, что почти в три раза больше, чем у любой другой страны. 

«Не думаю, что у кого-нибудь получится внезапно и быстро обогатиться от этих сделок, поскольку эта ситуация будет тянуться годами, за месяцы она не разрешится», – сказал Чен. – «Быстрых денег не получит никто».  

Источник: http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-03-13/china-burns-hedge-funds-as-562-million-yuan-bet-turns-worthless