Обзор компании РуссНефть

РуссНефть

На российском фондовом рынке продолжается активная распродажа. Цены акций ряда компаний уже прошли вниз уровни, отделяющие легкую коррекцию от более основательного снижения. Самое неприятное состоит в том, что снижение рынка происходит без сокрушительных новостей, а также на фоне крепкого рубля, стабильных цен нефти и состоянии высокого фондового рынка в США. А по всем этим параметрам могут произойти негативные для рынка изменения. В таких условиях в портфеле полезно иметь защитные акции. В качестве таковых можно присмотреться к акциям РуссНефти, которая три месяца назад провела успешное IPO. 

Основные сведения

Компания ПАО НК «РуссНефть» (далее Компания) входит в десятку крупнейших нефтегазовых компаний страны. Добыча по итогам 2015 года составила 7,9 млн. тонн. Планируемое приобретение активов компании Форте Инвест увеличит добычу нефти на 0,3 млн. тонн. Компания до 2025 года планирует довести добычу нефти до 11 млн. тонн в год. Для этого имеются предпосылки в виде богатых запасов, которыми компания обеспечена на 28 лет. Запасы компании по классификации 2Р превышают 220 млн. тонн. А пока компания в 2016 году увеличила объемы бурения на сложных месторождениях, что позволило добиться тренда на увеличение добычи и довести долю льготируемой добычи до 31% (с 25% в прошлом году). Компания добывает 2,2 млрд. м3 газа. Размер выручки по газу за 2015 год составляет 2,3 млрд. рублей.  Общий объем 2Р запасов оценивается в 35 млрд. м3. 

Кроме высокой обеспеченности компании запасами нефти следует отметить низкий уровень удельных расходов (включая капитальные и операционные затраты) на тонну добываемой нефти (на 10% ниже среднего отраслевого значения в нефтяном секторе России). Компания имеет выигрышное соотношение капитальных затрат к операционному денежному потоку. Чистый долг в последнее время снижается и на 30 сентября 2016 года составлял около 85 млрд. руб. По словам главного акционера компании Гуцериева, погашение половины долга отложено до 2025 года.

Сопоставления и оценки

Компания имеет весьма выигрышные позиции по ключевому для нефтяных компаний показателю запасов сырья. Часто нефтяные компании сопоставляют по параметру отношения капитализации к баррелю нефтяных запасов. Такие отношения приведены в таблице ниже для 8 зарубежных и 4 российских компаний. 

Для западных компаний в среднем этот показатель тяготеет к полутора-двум десяткам долларов за баррель запасов. Возможно, что крупнейшая мировая компания Саудовской Аравии Saudi Aramco будет занимать промежуточное положение с величиной отношения до 10 долларов за баррель. Для российских компаний баррель запасов ценится примерно на порядок ниже, чем у западных компаний (среднее значение отношения для 4 приведенных в таблице компаний составляет 1,6 доллара/баррель). Здесь работают неблагоприятные условия санкций против России, и специфические трудности страны и сектора, связанные с низкими ценами нефти. 
 
В попытках оценки стоимости РуссНефти по сопоставлениям с соответствующими аналогами лучше ориентироваться именно на наши компании. В результате, если принять, что среднее для российских компаний  значение стоимости запасов будет справедливо и для компании РуссНефть, то при ее запасах нефти в 1,6 млрд. баррелей Компания должна стоить 2,6 млрд. долларов. А с учетом запасов газа (около 0,2 млрд. бар. н.э.)  стоимость компании должна составить 2,9 млрд. долларов. 

Поскольку основным видом деятельности Компании является добыча нефти и газа, то естественно провести попытки сравнения ее положения именно по показателю добычи. Ежедневные объемы добычи нефти Компании составляют около 0,16 мб/д, а с учетом добычи газа 0,19 мб/д н.э. Используя средние значения стоимости компаний за баррель добычи (около $13,3 тыс. за один баррель добычи нефти в день), получаем диапазон оценки стоимости Компании от 2,1 до 2,6 млрд. долларов.

Финансовые показатели компании особенно в последние годы оказываются очень волатильными и по этой причине  не очень пригодны для построения обоснованных временных рядов. Причиной тому было резкое изменение макроэкономических условий в связи с резким падением цен на нефть. Элементы сильной неопределенности простираются и на ближайшее будущее. Возможно, именно по этой причине проводивший оценку стоимости компании ВТБ поставил очень широкий интервал возможных значений стоимости Компании - от 33,5 млрд. до 202,1 млрд. руб. (или от $0,5 до $3,1 млрд.).

По указанной причине больших «гуляний» прибыли  отношение P/E для разных российских нефтяных компаний отличается на порядок. Тем не менее, можно полагать, что для широкого спектра российских компаний среднее значение отношения P/E тяготеет к диапазону 6-10. Терминальная стоимость компании в рублях при сегодняшних ставках около 10% при стабильных потоках прибыли тоже оказывалась бы равной десятикратной прибыли. Поэтому для грубой оценки предполагаемой стоимости Компании можно взять условный ориентир Р=10*годовую прибыль. Тогда последние данные РуссНефти по прибыли дают грубую оценку стоимости Компании в 180 млрд. рублей (или $2,8 млрд.) 

Торговля акциями РуссНефть

Компания РуссНефть в конце ноября провела успешное IPO по размещению акций компании. Belyrian Holdings Limited и ее дочерние общества, бенефициарными владельцами которых являются члены семьи Гуцериевых, продали на Московской бирже 20% обыкновенных акций компании (15% УК), выручив за них 32,4 млрд. руб. Согласно последним изменениям устава размещенные акции компании включают в себя 294 млн. (75% от УК) обыкновенных и 98 млн. (25% от УК) привилегированных акций. Компания имеет право и, по-видимому, в будущем планирует разместить еще 105,88 млн. обыкновенных и 101,968 привилегированных акций. Возможно, что такие акции могут послужить для обмена на присоединяемые активы. На апрель 2017 года запланирована покупка РуссНефтью активов другой компании семьи Гуцериевых - "ФортеИнвеста". А вот присоединение еще одной компании Гуцериевых, "Нефтисы", которую ранее планировалось вывести на биржу в составе объединенной с РуссНефтью группы, в ближайшие два-три года не планируется. Неясные перспективы с таким  возможным обменом являются значительным элементом неопределенности для сторонних инвесторов. 

На текущий момент владельцами компании является семья Гуцериевых и крупная швейцарская  трейдинговая компания GLINCORE - один из крупнейших в мире поставщиков сырьевых товаров. Компании GLINCORE и ее дочкам принадлежит 25% уставного капитала в виде обыкновенных акций (Доля GLINCORE в голосующих акциях составляет 33%). По итогам IPO члены семьи Гуцериевых стали владеть 60% УК (47% обыкновенных акций) компании. 

 

Акции РуссНефти были размещены по цене 550 руб. за одну ценную бумагу. По итогам IPO капитализация компания составила 161,8 млрд. руб. Финальный диапазон, в рамках которого принимались заявки, был сужен до 540-600 руб. за акцию. Продававшая акции РуссНефти Belyrian Holdings Limited и ее "дочки", а также  другой акционер компании - Glencore plc. приняли обязательства по запрету на новые выпуски и продажу акций на 180 дней после предложения. Это обязательство будет действовать еще три месяца. 

Напомним, что компания РуссНефть планирует, начиная с 2018 года, выплачивать дивиденды из расчета 50% чистой прибыли за вычетом денежных потоков на инвестиции и погашение кредитов и займов компании. Не исключается, что будут промежуточные дивиденды уже в 2017 году при благоприятном развитии рынка. По итогам 2016 года РуссНефть ожидает прибыль в 13 млрд. руб., выручку - в 108 млрд. руб., EBITDA - 25 млрд. руб. Капитальные вложения компании, согласно бизнес-плану на 2017-2019 годы могут составить в общей сложности 90 млрд. рублей. Консолидированная отчетность по итогам года ожидается в ближайшие месяцы. 

Акценты на важных моментах и заключение

Перечислим некоторые, наиболее очевидные моменты, которые полезно учитывать при принятии инвестиционного решения по приобретению акций компании на проводимом IPO.

 

Заключение.

Компания имеет значительные  риски для роста стоимости акций. Однако в значительной мере такие риски могут быть компенсированы преимуществами и возможностями компании. Учитывая желание владельцев превратить РуссНефть в публичную компанию и создать ей привлекательный имидж, можно надеяться в будущем на комплекс мероприятий по увеличению ликвидности ее акций и их стоимости.  В том числе можно рассчитывать на ряд действий для получения положительной динамики цен до завершения периода 180 дней после проведения IPO, а в будущем на привлекательную дивидендную программу по акциям компании. Можно полагать,  что акции компании будут сохранять потенциальную долгосрочную привлекательность для инвесторов, и целесообразны для покупки по сложившимся на бирже ценам.




Комментарии (0):

Чтобы написать комментарий, необходимо авторизоваться.


×

Настоящим я, субъект персональных данных (далее – «Субъект»), действуя по своей воле и в своем интересе, при размещении (вводе) своих персональных данных на сайте АО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» http://www.zerich.com (далее – «сайт») даю свое Согласие на обработку акционерным обществом Инвестиционная Компания «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» ОГРН 1027700066646, находящимся по адресу: 119034, г.Москва, ул.Остоженка, д.10/2/7, стр. 2 (далее – «Компания») всех моих персональных данных, указанных в заявке на сайте, любым из разрешенных законодательством Российской Федерации способов, в.т.ч. (не ограничиваясь) путем сбора, извлечения, объединения, систематизации, накопления, хранения, уточнения (обновления, изменения), использования, распространения (в том числе передачи) обезличивания, блокирования, уничтожения, как с использованием средств автоматизации (в том числе информационных и телекоммуникационных систем и сетей), так и без использования таковых. Настоящим я подтверждаю, что ознакомлен(а) с целями обработки моих персональных данных, а именно: обработка моих персональных данных будет осуществляться Компанией в целях подготовки к заключению, в целях заключения, исполнения, изменения, расторжения договоров (соглашений), заключаемых между Компанией и Субъектом (или лицом, интересы которого представляет Субъект, или в отношении которого Субъект является выгодоприобретателем), а также в целях подготовки форм заявлений, уведомлений, соглашений, договоров, не влекущих непосредственно заключение, расторжение, изменение указанных договоров (соглашений), в целях проведения опросов, анкетирования, рекламных и маркетинговых исследований, акций в отношении услуг, предложения новых услуг, оказываемых Компанией, а также лицами, в интересах которых действует Компания, путем осуществления прямых контактов с Субъектом с помощью средств связи, указанных в заявке на сайте, в целях исполнения Компанией требований законодательства Российской Федерации, осуществления прав и законных интересов третьих лиц, достижения общественно значимых целей. Настоящее Согласие действует бессрочно. Субъект вправе отозвать настоящее Согласие частично или полностью, письменно уведомив Компанию по адресу ее местонахождения (лично, проставив собственноручную подпись в присутствии уполномоченного сотрудника Компании, либо путем направления письменного уведомления в адрес Компании способом, фиксирующим момент его вручения, при этом подпись Субъекта на уведомлении должна быть засвидетельствована нотариусом либо другим должностным лицом, чья подпись приравнена к нотариальному удостоверению в соответствии с законодательством Российской Федерации). Настоящее Согласие считается отозванным по истечении 30 (тридцати) календарных дней со дня получения Компанией письменного уведомления об отзыве, после чего Компания прекращает обработку персональных данных Субъекта, за исключением случаев, когда Компания в соответствии с требованиями федеральных законов вправе осуществлять обработку персональных данных Субъекта без его согласия. Субъект информирован, что полный или частичный отзыв настоящего Согласия может привести к невозможности исполнения Компанией заключенных с Субъектом договоров (соглашений). В случае если заявка заполняется не лично Субъектом, то лицо, предоставляющее Компании персональные данные Субъекта, гарантирует, что им получено согласие Субъекта на совершение действий с персональными данными Субъекта, указанных в настоящем Согласии.

г.Москва,Всеволожский пер.,д.2,стр.2,тел:+7 495 266-32-16 Электронная почта: inform@zerich.com Лицензии ФКЦБ России без ограничения срока действия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами N045-04091-001000 от 21.12.2000 года; на осуществление депозитарной деятельности N045-04359-000100 от 27.12.2000 года; на осуществление дилерской деятельности N045-04046-010000 от 21.12.2000 года на осуществление брокерской деятельности N045-03996-100000 от 21.12.2000 года;