Вложения в банковский сектор - фондовые риски

 |  

Олег Душин: Добрый день. Хочу посветить свой рассказ той же ситуации в банках, но с точки зрения международных рынков, затрону аспект трансформации оценки банков в международном плане. Положение России в банковской системе с точки зрения рисков.

полная расшифровка текста вебинара (без графиков) инвесткафе http://investcafe.ru/webinars/35611

Наша банковская система оценки, как это не странно, тесно привязана к оценки американских акций, в том числе, финансового сектора. Рассмотрим график индекса ETF финансовых услуг и индекс S&P 500.

ETF финансы

За последние 10 лет финансовый индекс торгуется хуже индекса S&P 500. До кризиса 2008 года ситуация была обратная. Банки определяли движение фондового индекса. После разорения одного из крупнейших банков (Lehman Brothers) доверие к банкам упало. Аналогичная ситуация произошла с Банком Москвы.

Итак, первый тезис — доверие к финансовому сектору сильно уменьшилось, после кризиса 2008 года. Индекс S&P 500 сейчас двигают другие показатели, другие надежды, другие ожидания по индексам компаний.

Промышленные компании, например, те же черные металлурги, которые входят в индустриальный сектор США, они являются опорой фондового рынка США. Может быть это показатель здоровой оценки, когда рынок опирается на индустриальный показатель, а не на финансовый сектор. На графике сравнение индустриального ETF и индекса S&P 500

индустриальный ETF

Есть ли надежда у финансового сектора?

Все мы помним, что финансовый кризис, как в России, так и в США был связан с кризисом в ипотечной сфере, в том числе и в строительстве.

ETF строительного сектора в США, очень сильно отстает от индекса S&P 500 за последние 9 лет, он рассчитывается с 2006 года. Однако США в настоящее время испытывает строительный подъем. Показатели жилищного сектора получили надежды на рост. В этой связи, я рекомендовал, покупать ETF строительных компаний. Сквозь это можно смотреть на увеличение ETF финансовых услуг. Американский финансовый сектор не оценен, что дает надежду на российский фондовый рынок.

ETF строительный сектор

Таблица показывает соотношение основных мультипликаторов по мировым банкам. Зеленым цветом выделены российские показатели рыночной капитализации к собственному капиталу. В связи с падением российские бумаги банков стали еще привлекательней, еще дешевле. Рыночная капитализация Сбербанка при цене 81,55 руб. составляет всего 0,87 от его собственного капитала. ВТБ и того меньше 0,48. Банк Возрождения — 0,45. За банк Санкт-Петербург мы платим за его рубль капитала всего 0,25 коп. на рынке акций. Номос-капитал— 93 коп. на рынке, самый оцененный на вечер 4 марта выступает Номос-банк. Самый недооцененный, по отношению, сколько мы платим за акционерный капитал на рынке акций, является банк Санкт-Петербург.

мультипликаторы

Показатель P/E тоже является неплохим для наших банков, он сильно отличается от среднего по иностранным банкам. Обратите внимание, показатель капитализации к прибыли у иностранных банков 13,65 на 4 марта. У Сбербанка отношение —4,31, его показатель P/E выгоднее смотрится более чем в 3 раза. Но есть и другой аспект. Среднее по капитализации к собственному капиталу у иностранных банков составляет 0,84, а у Сбербанка — 0,88. Т.е. в среднем, Сбербанк лучше оценивается, чем иностранные банки. Следовательно, Сбербанк должен стоить намного дороже, потому что P/E его на порядок лучше, чем у других западных банков.

Олег Душин: У Сбербанка соотношение — 4,31, то есть показатель P/E у Сбербанка смотрится более выгодно, чем у иностранных банков в три раза. Обратим внимание на другой аспект. Среднее у иностранных банков отношение капитализации к собственному капиталу равно 0,84, а у Сбербанка — 0,88. То есть в среднем получается, что Сбербанк до сих пор оценивается лучше, чем иностранные банки. Среди них BSP Paris, HSBC, Credit Swiss, Bank of America, Deutsche Bank AG и другие. Я выбирал в Bloomberg все крупнейшие банки (крупнейшие американские, несколько европейских и один японский). В среднем получается, что Сбербанк оценен лучше. Мы можем сделать вывод, что показатели Сбербанка отвечают западным, следовательно он должен стоить намного дороже, чем сейчас, поскольку P/E у него намного лучше, чем у многих западных банков. Но, если бы дело было только в этом. Сейчас у меня картина на 4 марта, а это вот это 16 октября я рассчитывал ту же самую таблицу. На тот период показатель капитализация/капитал у Сбербанка был намного лучше, чем у иностранных банков — 1,33 при 0,84 в среднем по иностранным банкам. Кстати, показатели европейских и американских банков довольно инерционны, сильно не меняются. Показатель по Сбербанку и  ВТБ 0- 1,34 и 0,68 очень близки к тем данным, которые в своей презентации представил Михаил. Сейчас, повторяю, они изменились в другую сторону и капитал Сбербанка стал выше, чем его рыночная капитализация. Предварительно могу сказать, что капитал Сбербанка сравняется с его рыночной ценой на уровне где-то 93 руб. с копейками. То есть капитал Сбербанка, если покупать, то его надо держать как минимум до 93 руб. Если брать ВТБ, то стоит дать дисконт к цене Сбербанка, который я рассчитывал как 25%. То есть если ВТБ увеличить в два раза, это получится где-то 7 коп., а потом взять 25% от этого, это получится достаточно много, около 5 коп. Так что недооценка видна и по ВТБ.

мультипликаторы

Опять же ситуация на Украине, как уже говорил Кузьмин, сильно тормозит развитие наших банков в плане рыночной капитализации. Тем более это тормозит ВТБ. Есть и какие-то конъюнктурные моменты, которые влияют на ВТБ в большей степени, чем на Сбербанк. ВТБ страдает гораздо больше, чем Сбербанк от предполагаемых международных санкций. Но есть и другие принципиальные моменты, связанные с тем, что и тот и другой банки — российские, и поэтому оба они более уязвимы для каких-то мировых стрессов, чем, допустим, Credit Swiss или Bank of America. Обращаю ваше внимание на градацию рисков банковской системы, который сделан агентством S&P. Красные — это самые плохие банки, а зеленые — самые надежные. Если попытаться разобраться в этой табличке, то выяснится, что США находятся где-то в третьей группе риска, а Россия — в седьмой. Украина находится в десятой, самой большой группе риска.

S&P 500 оценка

Много говорят о том, что американская система оценки рисков банков несправедлива. Это утверждает, например советник президента Глазьев, который говорит, что это все неправильно. Но дело в том, что эта таблица всегда существует перед глазами западных инвесторов, а 70% торгов на российской бирже формируют западные игроки, включая торги по ADR. А так как мы знаем, что именно иностранцы определяют погоду на нашем рынке, то мы должны во всяком случае уважать оценку S&P, и признать, что наша банковская система оценена гораздо ниже, чем американская или система Гонконга.

Если говорить о параметрах, то можно выделить два, которые отмечает S&P, говоря о том, что у нас слабая банковская система. Во-первых, это сильное присутствие государства в банковской системе, во-вторых, дисбалансы в экономике, то есть сильная зависимость от сырья. То есть то, что нас держит в настоящее время, S&P рассматривает как слабость банковской системы.

Что значит присутствие государства в банковской системе? Это означает, что госбанки — Сбер и ВТБ буквально вышибают другие банки с рынка, заставляя вкладчиков-юрлиц переходить к себе, используя свои естественные привилегии, свое положение. Это обусловливает слабость системы, поскольку все «плохие» вкладчики-юрлица идут в мелкие банки, что усиливает слабость некоммерческого сектора.

S&P отмечает, что, несмотря на сильный контроль за банковской сферой в России со стороны ЦБ, во многом этот контроль носит формальный характер, как это ни парадоксально. Может быть, кто-то из вас работал в банках и знает, как стоят над душой контролеры и как часто банки сдают отчетность. Несмотря на все эти условности существует масса возможностей приукрасить свою отчетность, чтобы сократить отчисления в резервы. Другими словами, та информация, которую мы видим на балансах банков, это не вся информация, которую мы знаем о наших банках. Часто банки выводят свои активы на какие-то забалансовые счета или переводят свои кредитные активы в бессрочные активы, что позволяет им сокращать отчисления в резервы. Это касается в первую очередь розничных банков, но, возможно, грешат этим и государственные банки, те, которые занимаются розничным кредитованием для того, чтобы уменьшить свои резервы, которые в конечном счете влияют потом на прибыль. Увеличение размеров резервов под убытки уменьшает прибыль.

Это один из объективных моментов, на которые обращает внимание S&P, рассматривая банковскую систему РФ. Впрочем, ее не так уж часто рассматривают. Если мы посмотрим новости на английском языке, то увидим, что чаще разговор идет о португальской банковской системе, которая приравнивается, кстати, к нашей. Можно понять: стран много, и Россия — только одна из них.

Другой аспект, который никто пока не рассматривает, но который сейчас проявляется особенно четко. Капитал банка должен равняться его капитализации только в том случае, если этот капитал удастся сохранить. А в нынешней ситуации существует риск, что его, может, и не удастся сохранить. Поэтому рыночная капитализация оказывается ниже, чем капитал банков по той простой причине, что в англосаксонском мире существование России стоит под вопросом. Может быть, вы мне скажете, что я тут слишком одиозен, но, вообще говоря, существует два полярных мира. Поэтому то, что говорит Глазьев по поводу несправедливости оценки западными агентствами российской банковской системы, надо иметь в виду неосознанное видение американскими аналитиками и экспертами того обстоятельства, что, в принципе, российские банки могут и не существовать вообще, поскольку они проиграют глобальное соревнование с США, Великобританией и в какой-то степени с еврозоной. Сейчас мы как раз наблюдаем обострение этих противоречий, когда англосаксонский мир при помощи повода Украины угрожает российской финансовой системе. Основная опасность, которая сейчас существует для ВТБ или Сбербанка, состоит в том, что их активы за границей могут быть заморожены. Эта тема сегодня будет обсуждаться в американском Конгрессе. Дело даже не в Украине: сколько там активов у Сбербанка или ВТБ в Украине? Дело в том, что часть активов ВТБ находится за рубежом, и если они там будут заморожены, то это будет сильный удар. Напомню, что 15% своих доходов ВТБ получает за рубежом, Сбер — 7,3%. В этом смысле ВТБ более уязвим к международным трудностям. У ВТБ, кстати, есть и офис в Лондоне, который проводит инвестиционные операции. Таким образом, ВТБ сейчас находится на передней линии огня не потому, что он прекратил кредитование на Украине, а потому что он работает в Лондоне. Если завтра американские конгрессмены предъявят нам обвинение в агрессии и заморозят счета ВТБ, это будет большой удар. Вопрос о том, равняется ли капитал ВТБ его рыночной капитализации, тогда станет неактуальным, поскольку существует общая угроза для всей российской системы, а финансовая система наиболее уязвима, потому что американцам проще всего заморозить деньги организаций за рубежом. Впрочем, как показала практика последних дней, Лондон против замораживания активов банков на своей территории, потому что это наносит удар и по финансовой системе самой Британии. Так что будем уповать на это. Как бы ни хотели американцы заморозить активы наших банков за рубежом, им это, может быть, не удастся сделать.

К сожалению, сегодня произошли важные события, которые только усугубили ситуацию: Крым объявил о своем присоединении к России раньше референдума, который теперь назначен на 16 марта. Как будет развиваться эта ситуация, так и будет себя вести наш рынок. Надеюсь, что кончится все неплохо, но ситуация опять предвоенная, поскольку американский флот может в конце концов войти в Черное море.

Дальше переходим к финансовому графику S&P500, который я уже показывал. В 2008 году индекс упал и до сих пор не возвратился, хотя индекс S&P500 побил свои максимумы.

финансовый индекс S&P 500

Этот график относится к трансформации оценки международной финансовой системы. Синенькая линия — это линия P/E, белая линия — линия капитализации, зеленая — совокупный капитал банка. Зеленая линия Ситигрупп растет, то есть его собственный капитал нарастает за десять лет, а рыночная капитализация упала. Такой вот парадокс. В 2007 году капитализация относилась к капиталу примерно на уровне 2,15. Вы помните те времена, когда продавали банки за два капитала, за три капитала, тогда Ситигрупп и стоил свои два капитала на фондовом рынке. А теперь — гораздо меньше, всего 0,7 капитала. Для этого есть определенные причины. Ситигрупп находится среди банков, которые ограничены в выплате дивидендов. Он и Bank of America ограничены в выплате дивидендов, поскольку они не набрали достаточно капитала и их показатели не позволяют регуляторам разрешить им выплачивать большие дивиденды.

Ситигруп мультипликаторы

В феврале появились слухи, что оба банка нарастят выплаты дивидендов чуть ли не на 400%, так как их показатели придут в норму и регулятор даст соответствующее разрешение. Это одна из легенд, которые позволяют сейчас американцам вкладываться в акции финсектора в расчете на то, что Ситигрупп повысит дивиденды.

 

Это отношение Сбербанка. В начале 2007 года, перед самым кризисом, отношение капитализации к собственному капиталу составляло 4, что лучше, чем оценивались банки в среднем в те времена (2-2,5-3 капитала). Теперь ситуация изменилась: зеленая линия пересеклась с белой, и белая ушла ниже, то есть теперь Сбербанк на рынке стоит дешевле своего капитала. В нормальной ситуации это означает как минимум восстановление банка к 93 руб. Но если ситуация в мире начнет меняться… Сейчас непонятно, как именно она будет меняться, какая системная угроза стоит перед нашей страной в связи с Крымом. Ограничится ли все тем, что американский флот поплавает в Босфоре и Дарданеллах, или они поставят задачу сменить власть в России так же, как на Украине. Для меня это загадка, но, в принципе, я думаю, что они уже ставят такую задачу, просто не знают, как ее решить. Поэтому сейчас страсти вокруг России будут нагнетаться с большой силой и наш финансовый рынок будет находиться пусть не под запретом, но под давлением.

Сбербанк история

 

На следующем графике у нас иллюстрация дивидендного роста американских банков и их отношение Р/Е. У Ситигрупп очень низкие дивиденды, потому что они ограничены согласно американскому законодательству. А это — дивиденды Сбербанка. Р/Е — это коричневая линия, дивиденды — зеленая. Дивидендная доходность у Сбербанка растет при Р/Е достаточно стабильном. Это хороший показатель для Сбербанка, поскольку дивидендная доходность там выше 3% имеет тенденцию к возрастанию. А это для сравнения американский банк JP Morgan, который имеет право на выплату дивидендов. Дивидендная доходность у него меньше, чем у Сбербанка, что говорит в пользу последнего.

Ситигруп дивиденды

JPM - дивидендная доходность

Сбербанка дивиденды

На этом я хотел бы закончить, хотя не все свои слайды я успел представить. Хочу показать вам график небольшой. На нем рассчитаны уровни рисков по банкам. 100,22 — это уровень риска по Сбербанку, уровень, выше которого в этом квартале данная акция теоретически будет чувствовать себя неуютно. Уровень риска на этот квартал для Сбербанка распространяется до отметки 77,59. Рассчитанные риски по средним ценам Сбербанка и по тенденциям движения его цены за последний год позволили рассчитать еще с 1 января, что уровень неустойчивости по Сбербанку в этом квартале — 100, 22 руб. Когда бумага опускается ниже 77-59, можно с большей уверенностью покупать эту акцию, считая, что риски финансовой системы на этом уже исчерпаны, а дальше начинаются уже страновые риски, то есть общее состояние рынка. А финсектор является более рисковым по отношению к общему рынку.

Сбербанк - риски




Комментарии (0):

Чтобы написать комментарий, необходимо авторизоваться.


×

Политика конфиденциальности АО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент»

Настоящая политика конфиденциальности АО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» (далее - Политика) разработана в соответствии с Федеральным законом от 27.07.2006 N 152-ФЗ "О персональных данных" и устанавливает правила использования АО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» (далее – Компания) персональной информации, получаемой от пользователей сайта www.zerich.com (далее - сайт), интернет-сервисов и мобильных приложений Компании.

Получение доступа к использованию сайта, интернет-сервисов и мобильных приложений Компании означает безоговорочное согласие Пользователя с положениями настоящей Политики и указанными в ней условиями обработки Компанией персональной информации пользователя.

Под интернет – сервисами и мобильными приложениями для целей применения настоящей политики подразумеваются любое программное обеспечение, позволяющее осуществлять электронное взаимодействие между пользователем и Компанией в процессе заключения/исполнения/расторжения соглашений на финансовом рынке, а также предоставления Компанией информации о своих услугах.

Компания собирает, обрабатывает и использует в определенных настоящей Политикой целях:

- персональную информацию пользователя, которую пользователь самостоятельно предоставляет Компании при переходе на сайт, создании учетной записи/регистрации/авторизации на сайте, в мобильном приложении Компании, в интернет - сервисах Компании, в том числе: фамилия, имя, отчество, пол, возраст, дата рождения, место рождения, адрес электронной почты, номер мобильного телефона, ссылки на профили в социальных сетях, реквизиты банковской карты;

- а также иные пользовательские данные, автоматически передаваемые Компании в процессе использования сайта, мобильного приложения, интернет-сервисов Компании: IP-адрес; версия ОС; версия веб-браузера; сведения об устройстве (тип, производитель, модель); разрешение экрана и количество цветов экрана; версия Flash; версия Silverlight; наличие программного обеспечения для блокирования рекламы, наличие Cookies, наличие JavaScript; язык ОС и Браузера; время, проведенное на сайте; действия пользователя на сайте), версия операционной системы мобильного устройства, с которого осуществляется доступ к мобильным приложениям Компании, данные об активности пользователя в сети Интернет, о посещенных пользователем страницах, дате и времени URL-переходов, файлы cookies.

Персональная информация пользователя обрабатывается Компанией в целях:

- установления и поддержания связи и документооборота с пользователем,

- регистрации пользователя на сайте Компании, управление учетной записью пользователя,

- предоставления пользователю доступа к мобильному приложению и иным сервисам Компании,

- принятия Компанией решения о приеме пользователя на обслуживании е в Компанию,

- исполнения Компанией обязательств перед пользователем по соглашениям между пользователем и Компанией,

- улучшения качества обслуживания пользователя,

- исполнение требований законодательства Российской Федерации,

- исполнения обязательств Компании перед контрагентами и государственными органами,

- технического управления мобильным приложением и интернет-сервисами Компании, улучшения их работы,

- выявления, пресечения недобросовестных действий третьих лиц, а также устранения технических сбоев или проблем безопасности;

- защиты прав Компании, клиентов Компании способами, соответствующими законодательству Российской Федерации,

- предоставление пользователю информации об услугах и продуктах Компании и ее партнеров,

- проведения маркетинговых мероприятий,

- статистических и иных исследований,

- в иных целях, предусмотренных заключенными между Компанией и пользователем соглашениями.

Компания вправе предоставлять информацию пользователей аффилированным лицам Компании и контрагентам Компании в вышеуказанных целях. При этом аффилированные лица Компании, а также контрагенты Компании должны соблюдать требования сохранения конфиденциальности обрабатываемой информации пользователей.

В целях исполнения требований законодательства Российской Федерации Компания вправе предоставлять информацию пользователей уполномоченным государственным органам на основании соответствующих письменных запросов.

Компания гарантирует, что персональная информация пользователей не разглашается, а также не предоставляется Компанией иным лицам, за исключением случаев, прямо предусмотренных в настоящей Политике.

Предоставление персональной информации пользователей третьим лицам, по основаниям, не указанным в настоящей Политике, допускается только при наличии дополнительного согласия пользователя, которое может отозвано пользователем в любое время.

Сайт, мобильное приложение, интернет-сервисы Компании не являются общедоступными источниками персональных данных.

Компания принимает все необходимые и достаточные правовые, организационные и технические меры для защиты информации, предоставляемой пользователями от неправомерного или случайного доступа, уничтожения, изменения, блокирования, копирования, распространения, а также от иных видов неправомерного использования и неправомерных действий третьих лиц.

Компания ограничивает доступ сотрудников Компании, ее аффилированных лиц, а также контрагентов к персональной информации пользователей, которая не является необходимой для исполнения требований законодательства Российской Федерации либо выполнения существующих обязательств перед пользователями либо достижения иных целей, указанных в настоящей Политике.

Трудовые договоры с сотрудниками Компании, а также с контрагентами Компании предусматривают меры ответственности и штрафные санкции за нарушение конфиденциальности персональной информации пользователей.

Компания рекомендует пользователям соблюдать конфиденциальность данных учетных записей, логинов, паролей для доступа к мобильным приложениям и сервисам Компании. Пользователь обязуется незамедлительно сообщать Компании о любом случае компрометации паролей, логинов для доступа к мобильным приложениям и сервисам Компании, используемых ключей электронной подписи, а также выявленного пользователем несанкционированного использования его учетной записи. Соблюдение пользователем настоящей рекомендации позволит обеспечить максимальную сохранность предоставленной Компании информации.

Компания оставляет за собой право в любое время вносить изменения в настоящую Политику.

Новая редакция Политики вступает в силу с момента ее размещения на сайте. Продолжение пользования сайтом, мобильным приложением, интернет-сервисами Компании после публикации новой редакции Политики на сайте Компании означает безусловное согласие пользователя с новой редакцией Политики.

На пользователе лежит обязанность знакомиться с текстом Политики при каждом посещении сайта, мобильного приложения или интернет-сервисов Компании.